作者：江峰编辑：小市妹“油茅”金龙鱼，正在遭遇信仰崩塌。金龙鱼年实现净利润60.01亿元，同比增长10.96%。其中第四季度净利润9.11亿元，同比下滑52.52%，业绩不及市场预期。年报次日，金龙鱼股价跌幅达到6.21%，自今年1月高点算起，公司股价已接近腰斩。定价权缺失、负债率高企、分红能力不足，都让金龙鱼无法承担“油茅”之称。目前公司PE（TTM）仍然接近70倍，股价寻底之路恐怕并未走完。年，金龙鱼实现营业收入.22亿元，同比增长14.16%；实现净利润60.01亿元，同比增长10.96%。由于套期保值出现大幅亏损，公司第四季度净利润仅为9.11亿元，同比下滑52.52%。自去年10月上市，金龙鱼股价持续上涨，区间最高涨幅到达%，并成功晋级A股核心资产之列，被投资者称为“油茅”。常年高达90%的毛利率、超过30%的净资产收益率是贵州茅台成为A股股王的关键因素。但在这两个方面，金龙鱼均有所欠缺。数据显示，年-年期间，金龙鱼毛利率仅维持在11%上下，年度最低为8.42%。同时，公司净资产收益率均未能超过10%，且最近三年整体处于下滑趋势。▲图源：同花顺iFinD毛利率的关键在于企业定价与成本转嫁能力。目前看，无论是其油、米、面产品，还是饲料及“油脂科技”产品，金龙鱼都缺少足够的定价权，公司未来毛利率改善空间非常有限。在不少投资者眼中金龙鱼是一家食用油生产企业。但从上市公司主体上看，金龙鱼主营收入是以厨房食品与饲料及油脂产品双主业构成。年度金龙鱼厨房食品板块收入占比为62.18%，毛利率为13%，饲料原料及油脂科技收入占比为37.19%，毛利率为10.66%。由于食品在我国CPI权重体系中占比较高，作为金龙鱼营收大头的油、米、面等产品价格均受国家严格管控，企业自身提价空间很小。此外，为稳定市场粮价、促进农民增收，我国目前对主要农产品采取托市收购政策。在此背景下，大豆、水稻、小麦上游原材料价格金龙鱼同样无法掌控，只能通过套期保值来进行。因此，尽管金龙鱼销售规模庞大，但在产业链上话语权方面非常有限，只能走薄利多销的路子。实际上，金龙鱼第四季度净利润同比大幅下滑就是由于套期保值所带来的亏损。公司年全年套期保值所带来的损失高达35.49亿元，四季度增长亏损高达19.86亿元。尽管套保损失属于非经营性损益，但本质上仍属于金龙鱼应对原材料价格波动而付出的必要成本。相比具有品牌溢价的厨房食品，主要面向B端客户的饲料以及油脂产品毛利率更低。由于产品同质化、工艺技术含量不高，饲料等ToB业务未来毛利率的提升空间同样非常有限。自披露招股书，金龙鱼核心业务盈利能力偏弱的问题就已受到较多
